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来源：湖畔新言
一、行情回顾
盘面上看，8月内外糖持续处于低位区间震荡，上有压力下有支撑。
国际原糖方面，国际原糖期货主力合约近期在15.9-17美分/磅区间波动，巴西高制糖比压力下，国际原糖糖价呈现偏弱运行态势，8月上中旬受巴西糖成本区间上沿支撑，叠加市场对印度和巴西未来产量和出口的预期转向悲观影响，原糖期货重心围绕16.4美分/磅波动，8月中后旬，巴西压榨高峰期，市场资金不断在巴西高制糖比和低单产、低含糖量之间进行博弈，国际原糖期货合约走势纠结，波动区间不断缩小，市场在观察北半球本榨季最后一个月是否出现方向性交易话题。
国内郑糖方面，郑糖缺乏基本面交易话题，更多关注点聚焦在进口糖方面，8月公布的7月食糖进口如期放量，对期货盘面产生了巨大压力，主力合约继续维持5550-5700元/吨区间震荡，由于7月下破速度过快，8月郑糖偏向修复行情，总体波动区间范围减小。
截至2025年8月29日国内收盘，国际ICE原糖期货主力合约收盘报价16.50美分/磅，月内波动上涨0.90%。郑糖期货主力合约收盘报价5604元/吨，月内下跌0.90%。
二、基本面分析
1、巴西
（1）25/26榨季最新双周产量数据及预期
根据UNICA双周报数据，7月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为5021.7万吨，较去年同期的5159万吨减少137.3万吨，同比降幅2.66%；甘蔗ATR为139.62kg/吨，较去年同期的147.29kg/吨减少7.67kg/吨；制糖比为54.1%，较去年同期的50.32%增加3.78%；产乙醇22.8亿升，较去年同期的25.61亿升减少2.81亿升，同比降幅10.98%；产糖量为361.4万吨，较去年同期的364.3万吨减少2.9万吨，同比降幅达0.8%。累计值来看，2025/26榨季截至7月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为30623.7万吨，较去年同期的33494.7万吨减少2871万吨，同比降幅达8.57%；甘蔗ATR为126.85kg/吨，较去年同期的133.21kg/吨减少6.36kg/吨；累计制糖比为52.06%，较去年同期的49.13%增加2.93%；累计产乙醇138.82亿升，较去年同期的157.68亿升减少18.86亿升，同比降幅达11.96%；累计产糖量为1926.8万吨，较去年同期的2088.9万吨减少162.1万吨，同比降幅达7.76%。
（2）单产、含糖量问题持续
甘蔗技术公司CTC近日表示，巴西中南部地区7月甘蔗平均单产下降至81.3吨/公顷，较上年同期的86.1/公顷下降5.6%，可回收糖下降4.8%至每吨140公斤。
巴西甘蔗技术中心（CTC）报告显示，2025年7月中南部地区甘蔗单产和质量均低于上一榨季同期水平。单产同比下降5.6%，至每公顷81.3吨；每吨甘蔗含糖量（ATR）同比下降4.8%，至133.7公斤/吨。本榨季截至7月底，累计单产同比下降9.8%，至79.8吨/公顷，累计ATR为125.2公斤/吨。霜冻影响后，采取综合管理措施对维持甘蔗表现至关重要。
（3）压榨高峰期制糖比持续处于极高值
为了完成前期签署的出口合同和套保单，巴西25/26榨季压榨高峰期的制糖比持续处于历史极高值，7月下半月，制糖比为54.1%，较去年同期的50.32%增加3.78%，2025/26榨季截至7月下半月，累计制糖比为52.06%，较去年同期的49.13%增加2.93%。
但后期仍然需要关注压榨高峰期过去之后的制糖比是否快速下降，低库存影响下，若出现制糖比降低的情况，巴西的食糖产量或将很难达到预期，将会极大影响市场对巴西本榨季期末库存预期的信心，或支撑国际原糖在一定区间内上涨，需要警惕此风险。
（4）巴西官方机构的最新产量预估
巴西国家农作物供应公司（Conab）下调了2025/26年度全国糖产量预估至4450万吨，较4月预估下降3.1%，主要原因是恶劣天气影响了甘蔗种植。其中，中南部地区糖产量预估为4060万吨，较4月预估下降2.8%。尽管如此，巴西作为全球最大产糖国和出口国，其糖产量仍预计较上季增长0.8%。生产商优先选择生产糖而非乙醇，尽管甘蔗产量预计下降1.2%，但推动了糖产量增长。2024年作物生长阶段的不利天气状况，包括野火、降雨不均和高温，导致甘蔗单产预计下降2.1%，原料质量指标每吨甘蔗产糖量ATR预计下降2.8%。尽管甘蔗收成减少，但糖产量仍可能达到历史第二高水平。2025/26年度甘蔗和玉米乙醇总产量预计为357.4亿升，较上榨季下降3.9%，其中甘蔗乙醇产量下降8.8%，但玉米乙醇产量预计增长14.5%，达到创纪录的89.8亿升，部分抵消了甘蔗乙醇产量的下降。
2、印度、泰国
（1）印度24/25榨季产量不及预期，下一季预计增产
印度方面，截至2025年8月1日，印度甘蔗种植面积达573.1万公顷，较去年同期增长16.4万公顷。印度糖业协会预计2025-26制糖季糖总产量（转移向乙醇前）将增长18%，达到约3490万吨。在有利天气支持下，马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦等主要产区甘蔗种植良好，为10月按时开启压榨季奠定基础。
2025年7月31日，印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA）预计25/26榨季印度食糖产量将达3490万吨，同比增长18%。卫星图像显示，甘蔗种植面积从上一季的571.1万公顷增至572.4万公顷。马哈拉施特拉邦甘蔗种植面积增至149.3万公顷，预计糖产量将增至1326.8万吨，同比增42%。卡纳塔克邦甘蔗种植面积达67.6万公顷，预计糖产量增至661.9万吨，同比增23%。北方邦甘蔗种植面积略有下降，但预计糖产量增至1025.3万吨。ISMA将在8月/9月重新评估作物状况，并在9月发布第二次初步预估。
（2）新榨季糖转乙醇计划将继续
印度食品与公共管理部联合秘书阿什维尼·斯里瓦斯塔瓦表示，政府计划在10月新榨季允许400-500万吨食糖转用于乙醇生产，以实现乙醇混合目标并稳定糖价。
政府还计划在未来五年内拓展乙醇生产的可持续原料，如甜高梁，并在卡纳塔克邦和马哈拉施特拉邦进行田间试验。此外，政府将从10月开始将碎米采购比例从25%降至10%，以增加碎米用于乙醇生产的比例，并在5个邦开展相关试验。石油和天然气部长表示，印度已在7月实现了汽油中乙醇混合比例达20%。
（3）本榨季结束前，印度难以完成出口额度
截至7月中旬，印度已经出口食糖70万吨，印度政府允许在24/25榨季出口食糖100万吨，但是目前国际糖价持续偏低，预计本榨季结束前很难完成出口额度，印度糖产业请求延长食糖出口许可至年底。
（4）泰国新季或继续增产
受甘蔗价格坚挺和有利降雨推动，泰国预计在 24/25 榨季糖产量 1003 万吨基础上，25/26 榨季初步预测达1005万吨，甘蔗种植面积增至 168万公顷，同比增加8%，虽糖价疲软且 ICE 原糖期货价跌至四年最低，但产量或仍实现增长。
5．国内方面：加工糖预期放量，新季产量预期平稳略增
（1）25/26榨季预期及24/25榨季成品糖情况
即将进入24/25榨季最后一个月，关注新季生产安排情况。
全国来看，预计25/26榨季将会继续增产，但整体幅度或不会很大，目前我们预计新季将增产至1135万吨。
国家统计局公布的数据显示，2025年7月份我国成品糖产量为41万吨，同比增长64.7%。2025年1-7月我国成品糖产量累计为982.8万吨，同比增长6.8%。2025年7月份我国乳制品产量为220.6万吨，同比减少3.6%。2025年1-7月我国乳制品产量累计为1659.2万吨，同比减少1%。另外，2025年7月份我国饮料产量为1796.6万吨，同比增长4.7%。2025年1-7月我国饮料产量累计为11101.1万吨，同比增长3%。
（2）7月进口如期放量
海关总署公布的数据显示，2025年7月份我国进口食糖74万吨，同比增加32万吨，继续保持在近十年同期最高水平，比次高还多30万吨左右。其中白糖3.98万吨，原糖70.45万吨。2025年1-7月我国累计进口食糖179万吨，同比增加7万吨，从近十年同期最低水平跃升至第三高的水平。其中白糖16.84万吨，原糖161.25万吨。24/25榨季截至7月底我国累计进口食糖325万吨，同比减少33万吨。
预期8月到港量较前期预期有所下调。
（3）糖浆预拌粉政策继续偏紧，整体供应预期较低
7月份我国进口糖浆、预混粉合计15.98万吨，同比减少6.85万吨，在近五年同期当中处于中等水平。其中进口糖浆三项合计7.43万吨，同比大幅减少10.66万吨；进口预混粉两项合计8.55万吨，同比增加3.81万吨。2025年1-7月我国进口糖浆、预混粉合计62.23万吨，同比减少55.76万吨。其中糖浆26.86万吨，折糖大概17.99万吨；预混粉35.37万吨，折糖大概31.13万吨。24/25榨季截至7月底我国进口糖浆、预混粉合计126.14万吨，同比减少33.48万吨。
根据海关政策变化，1702名录下的泰国糖浆和越南糖浆被禁止进口，210690名录下的糖浆预拌粉调高了最惠国税率，从12%调到20%，目前，政策继续维持，因此，我们对2025年糖浆预拌粉的整体供应预期较低，最终折糖量或较上一榨季腰斩。不过，由于原糖进口窗口已经打开，并且今年进口配额相对足够，预计对国内供需格局的影响不大。
三、结论、观点
8月，国内外糖价处于修复阶段，区间整理。
9月，我们需要注意以下逻辑点：
（1）即将进入北半球24/25榨季最后一个月，国产糖预期低库存和加工糖可能胀库之间的博弈：广西7月库存仅剩96.89万吨，处于近五年第二低位置，预期本榨季国产糖结转库存偏低，但是进口糖7月大量进港，加工糖厂运输和加工时间之后，预计加工糖库存比较乐观，可能出现胀库情况。因此，国内下半年的食糖总供应仍然充足，需要考虑两类食糖供应的时间节奏问题。
（2）巴西压榨高峰期过去之后，需要观察制糖比能否继续沿着边际曲线维持高值，按照往年情况来看，10月底之前巴西糖厂的制糖比基本在45%以上，预计本榨季或接近50%，如果制糖比持续偏高，最终中南部食糖产量或大于4050万吨，国际原糖下破会更顺畅，但若出现骤减情况，或影响巴西糖最终产量，这种情况下巴西成本上沿将对国际原糖产生有力支撑。目前对巴西中南部食糖的产量预估在3900-4050万吨之间。
（3）短线测试支撑，长线基本面依然偏空
国际原糖关注巴西25/26榨季产量预期变化，目前市场对巴西后期的产量存在担忧。同时，北半球进入榨季尾声，关注各国气候变化情况。国内郑糖09合约即将进入交割月，关注库存影响，短期看，本榨季结束之前预期国内糖价前低位仍有一定支撑，近日盘面测试技术支撑。基本面来看，7月进口糖同比大幅放量，加工时间窗口之后，预期国内供应端压力增加，中线可以关注加工糖报价情况，长线来看，下个榨季继续以逢高沽空策略为主，远月合约预计持续贴水，关注广西成本支撑和加工糖厂配额内外的综合成本支撑。
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责任编辑：赵思远
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